【經濟日報╱王俊忠】

相對於去年股市漲幅超過五成，今年整體表現顯得乏善可陳。但經歷過嚴重衰退與快速復甦之後，回到長期平均水準的成長率是合理的預期，對於投資報酬的期待，也應從去年相對較高的水準適度降低。

經濟成長率有其長期合理平均水準，如同前年的大跌或去年的大漲行情並不常見，特別嚴重的衰退或爆衝的成長等等黑天鵝事件都是特例，就像颱風暴雨不會天天出現。

除了供需狀況，影響金融資產價格最重要的因素，應該是預期心理，預期未來有較好的報酬，所以願意以當下的價格買進金融資產，當多數市場參與者同時都有相似的預期而買進，使得需求增加而推升了價格。

在市場參與者所預期的事項尚未發生之前，預期心理的本身就足以推升價格，反而有時候是當預期的事件真正發生，卻開始缺乏更進一步推升價格的動力。

近兩年經歷了從金融海嘯的谷底到快速復甦，去年初見到了最嚴重的衰退，今年上半年則見證強勁的經濟成長。然而股價指數卻是在去年初的利空當中見到了最低點，在今年初的樂觀氣氛下見到相對高點。

如果以前述預期心理的角度推論，去年或許是預期最差的情況已經出現，股市因而見到最低點，今年則是所預期最好的情況已經出現，缺乏更進一步推升的力量，使得至今股市整體的波動幅度不大，要期待再漲五成就不容易了。

除了歷史上不易見到連續兩年大漲外，也因為預期的復甦已經實現，基期已經很高，企業不容易再有等幅獲利成長。

另外，整體經濟有循環特性，經歷過一段向上的循環之後，即使不出現明顯向下循環修正，通常也會有一段休息整理的期間，股票型基金合理或可能實現的期待不會如同去年般的亮眼績效，不是沒行情，而是要回歸長期平均水準的合理預期。

官方預估今年台灣的經濟成長達到8%以上，明年卻降為4%至5%，不過，今年的高成長早已經被預期，實現在股市的表現上，下半年股市狀況或許已開始反應對明年的預期，由於成長率已經趨緩，使得表現空間不會太大。

雖是成長趨緩，卻也還維持長期平均水準的成長率，以正常經濟狀況而言，股市的波動在成熟市場大約一至二成，新興市場大約二至三成是比較常見的波動幅度，也就是說假設未來沒有出現意外事件，當見到股市漲或跌幅達約兩成，就可能存在投資的風險或機會。

今年以來台股的高低區間（7,000至8,400點）也大約在兩成左右的幅度。

假設經濟狀況沒有意外，以長期平均水準成長率的預期去理解市場可能的波動幅度，雖非任何經濟數理模型的推估，僅是屬於經驗上的概略數字，但可以提供一個風險或機會的評估參考。

當漲跌幅度達到平均水準時，不會因漲勢而過度樂觀，也不會因跌勢而有悲觀預期，較不易追高或殺低，同時搭配市場預期心理的觀察，在漲跌幅達到合理區域，若剛好遇上某種預期的利多或利空實現，反而可能是逆向投資的機會。

（作者現職為商人與專職投資人，著有《王俊忠的小股民投資日誌》一書，其經營的《SmartMoney投資日誌》部落格曾在理財部落格競賽中勝出）

【2010/09/07 經濟日報】

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